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事件：4 月26 日，双星建材发布2023 年一季报，公司实现营收12.77 亿元，同比减少26.19%；实现归母净利润0.02 亿元，同比减少99.31%，扣非净利0.02亿元，同比减少99.50%。

Q1 业绩同比下降，盈利能力短期承压。Q1 公司实现营收12.77 亿元，同比减少26.19%，环比增长2.00%，主要原因是产品销量上升的同时伴随价格下滑，毛利率3.74%，同比减少26.63pct，环比增加3.09pct，归母净利润0.02亿元，同比减少99.31%。2022 年公司新材料板块毛利占比近94%，其中，光学材料占比最高达36.79%，传统聚酯功能膜仅为6.16%，主要由于聚酯薄膜行业产能释放，公司的盈利空间受到挤压。经历22 年下半年的下行经济环境后，23Q1 环比已经改善，主要得益于下游需求的复苏。目前，公司已在产能释放、产品结构和成本控制等方面取得了显著成效，年内毛利率有望向好。

光学膜十年“膜”一剑，“基材+膜片”全产业链深度拓展。公司不断调整光学膜产品结构，高端复合COP/COPP 膜片取得突破，已在一线品牌大客户实现量产，在市场规模与产品价格下滑的大环境下，实现市场份额逆势扩张，巩固了公司在光学膜产业链的膜头位置；MLCC 基材进一步拓展日韩市场，依靠自身“基材+膜片”全产业链优势，深度发掘离型膜价值，所释放的产能远超同行业，实现了重点客户突破，成为MLCC 离型膜的主流供应商。根据中国信通院发布的数据，预计2025 年全球MLCC 离型膜市场规模将增至311.5 亿元左右，需求量增长至167.7 亿平方米左右，随着双星离型膜市场占有率稳步提升，MLCC 光学膜有望成为双星第二成长曲线。

新能源材料持续深耕，稳步推进PET 复合铜箔与市场对接。公司在负极集流体上积极利用一体化优势，推动成本和良率持续突破，顺利完成复合铜箔首条线的安装调试，一期设备合同已落实签订，预计将从2023 年5 月底陆续进场调试，目前已送样的国内主流电池厂均反馈良好。公司研发了涵盖了38-50μm、125-250μm、305μm 三种规格强化PET 膜的产品，分别用于三层、双层和单层背板结构。未来有望成为负极集流体的主要材料。

投资建议：双星基材产业链迅速拓展，为公司提供了新的利润增长点，新材新材料业务持续放量，在外部环境下行趋势明显的情况下，依然保持稳健经营，合理布局产业结构，充分体现了公司的综合实力。我们预计23/24/25 年归母净利润分别为5.03/7.26/9.45 亿元，对应PE 为23/16/12 倍，考虑到未来上游原材料价格回落，公司新建产线陆续投产，市场份额进一步投产，预计公司营收及利润将加速增长，维持“推荐”评级。

风险提示：上游原料价格波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期。

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